Простая экономика

Что мертво, умереть не может. Российские акции – время покупать или лучше не лезть?

Added 2024-12-25 12:21:13 +0000 UTC

Мудрый инвестор будет игнорировать ежедневные колебания фондового рынка или рынка недвижимости и основывать свою покупку и продажу на этих длительных периодах роста и падения.

Бенджамин Рот «Великая депрессия: Дневник»

Небольшое введение в курс дела

Сегодня российский фондовый рынок претерпевает не лучшие времена - индекс Московской биржи к середине декабря 2024 года упал ниже 2500 пунктов.

Для обычного читателя это должно означать, что настроение на рынке примерно такое же, как и в момент начала пандемии COVID-19 или специальной военной операции на Украине. Вдвойне неприятно, что российский рынок упал на 32% всего за полгода - еще в мае 2024 года индекс Московской биржи достигал отметки в 3500 пунктов.

Да, после того как Банк России внезапно сохранил ключевую ставку на уровне 21% в декабре 2024 года, индекс Московской биржи показал рекордный дневной рост на 9%+, но глобально это ничего не изменило – рынок все так же лежит на уровне апреля 2022 года.

Для вас это может выглядеть странно – никаких внезапных кризисов не было, как в 2020 или 2022 годах, но рынок падает, а ваши портфели краснеют. Тут-то вы и начинаете думать: «вот не надо было лезть в эти акции», «сидел бы во вкладах и горя не знал», «а может, вывести деньги, пока не поздно» и так далее.

Понимаем. Поэтому в данной статье мы покажем, что сейчас происходит с российским фондовым рынком и распишем сценарии, которые могут ожидать нас в будущем. Все для того, чтобы вы видели цельную картину и поняли, что надо делать с вашими деньгами.

Почему он упал?

Вдруг вы не знали, но российский рынок акций всегда был недооцененным. С чего мы это взяли? В финансах есть показатель Р/Е (или Price to Earnings). Он равен отношению капитализации (стоимости всех акций) компании к полученной ею прибыли за год.

Чем ниже Р/Е, тем недооцененнее объект инвестирования, и наоборот, чем выше мультипликатор, тем более раздутым и перегретым считается актив. Р/Е можно рассчитывать по отдельной акции, по компании, а можно - по целому рынку.

Ниже в таблице представлены P/E по разным странам за 2021-2024 гг.

Из таблицы мы видим, что самый перегретый фондовый рынок – в США. Это не плохо и не хорошо, это просто факт. В американские компании так сильно верят и их бумаги так активно покупают, что даже с их большими прибылями, инвестор окупает такие вложения примерно через 20 лет (P/E = 23,97, см. верхнюю левую ячейку).

Оговоримся, что P/E не дает точного срока окупаемости инвестиций, потому что прибыль компании не равна доходу акционеров. Например, компания может получить прибыль, но не выплатить дивиденды, потому что направит ее на расширение бизнеса. Или часть прибыли заберет государство через налоги (Газпром и Транснефть передают привет). В общем, считать окупаемость инвестиций строго через P/E некорректно, однако этот показатель помогает нам прикинуть, как охотно инвесторы несут деньги на те или иные рынки.

Так вот, знаете, какой P/E Московской биржи за 2023 год? Взгляните на график, приведенный ниже.

P/E российского фондового рынка в три раза ниже, чем у европейского рынка, и в пять – чем у американского. Фундаментальных причин тому масса: российскому фондовому рынку всего чуть больше тридцати лет, на нем очень мало компаний, интересы мелких инвесторов крупные компании и государство учитывают в последнюю очередь, политические риски и неопределённость очень высоки и так далее.

В последние пару лет к этим фундаментальным факторам добавились и другие – более актуальные:

1) Российская экономика - мировой лидер по количеству введенных в ее отношении санкций. Ирану и Северной Кореи такие рекорды и не снились.

Санкции нехило так мешают российским экспортерам продавать свою продукцию по прежним ценам, а импортеры вынуждены переплачивать за логистику. Из-за этого большинство российских ПАО столкнулись или с падением выручки, или с ростом затрат, а чаще всего – и с тем, и с другим. В итоге прибыли падают, долги растут, привлекательность акций снижается, рынок идет вниз.

Опять же, для сравнения. Если в 2021 году прямые иностранные инвестиции в Россию (деньги, которые иностранцы несут в страну, чтобы открывать в ней бизнес) по данным ООН составляли 38 млрд долларов, то в 2023 - всего 8 млрд.

Меньший приток иностранных инвестиций означает меньший спрос на российскую валюту и меньший буст российского бизнеса, который, если бы не санкции, получил бы дополнительных клиентов/заказчиков и обогатился бы передовым зарубежным опытом.

2. Инфляция в России не думает снижаться, несмотря на регулярное повышение ключевой ставки. Регулярно объясняю этот фактор в телеграм-канале, поэтому тут дам очень краткое объяснение.

Люди и компании в России не готовы копить и продолжают тратить много денег - на кредиты, недвижимость, автомобили и пр. Государство продолжает вливать деньги в экономику через бюджет - спонсирует льготную ипотеку, обслуживает свой долг и закрывает потребности Минобороны. Выходит так, что темпы роста российской экономики во второй половине года замедлились, а инфляционные ожидания и бюджетные траты - нет.

Огромную долю человеческих ресурсов на себя оттягивает СВО и производство для ее нужд. В итоге мы имеем рекордно низкий уровень безработицы, при котором гражданские товары, работы и услуги не успевают создаваться с нужной скоростью, чтобы поглотить возросшую денежную массу. Этот дисбаланс выпячивается в виде инфляции - посмотрите на рост красной линии с начала 2024 года на графике ниже.

Для борьбы с инфляцией ЦБ постоянно повышает ключевую ставку (синяя линия на графике выше). И на недавнем инвестиционном форуме ВТБ «Россия зовет» Эльвира Набиуллина заявила, что если ставка и будет снижаться в следующем году, то происходить это будет очень медленно.

Чего мы прицепились к этой ключевой ставке? Чем выше ставка, тем дороже компаниям обходятся кредиты. Это означает, что развивать бизнес становится куда сложнее. Да, есть некоторые крупные компании (например, Сургутнефтегаз), которые, наоборот, зарабатывают в период высокой ставки, размещая свой кэш на депозитах. Но это исключения из общего правила.

Более того, при высокой ключевой ставке растут и проценты по депозитам. Получается двойное давление на рынок акций. С одной стороны, компании теперь вынуждены тратить на обслуживание долгов больше, чем раньше, от чего их прибыль будет снижаться. А с другой стороны, инвестор начинает думать: зачем ему нести деньги в рискованные акции, когда в банке он гарантированно получит 22-24% в год?

Инвестор уносит деньги с рынка, продавая бумаги, от чего индексу Московской биржи становится еще хуже.

В описание причин падение российского рынка можно добавить и другие тезисы. Например, падают цены на нефть, которая традиционно тянет за собой российскую экономику. А вообще-то акции нефтегазовых компаний являются одними из самых ликвидных и востребованных на российском фондовом рынке. Среди 15 акций в индексе голубых фишек Мосбиржи шесть позиций занимают нефтегазовые компании. Меньше цена нефти - меньше стоимость акций нефтегазового сектора – меньше оценка российского фондового рынка. Но это уже производные детали. Все-таки два ключевых и фундаментальных фактора затяжного медвежьего рынка в России — это санкции и инфляция. Вот от них и будем плясать в описании наших сценариев.

2. Что будет дальше? Три сценария

На самом деле, ответ на вопрос «Что будет с рынком в ближайший год?» прямо пропорционален ответу на вопрос «Когда закончится СВО?». Мы не допускаем историю, в которой возможно одновременно продолжение СВО и стремительный рост капитализации российского рынка, поэтому в наших сценариях перспективы окончания СВО будут проходить красной нитью.

2.1. Сценарий первый. Нет света в конце тоннеля

Этот сценарий посвящается всем пессимистам, которые в любой момент готовы хоронить российскую экономику, или кто считает, что СВО будет длиться еще не один год.

Мы допускаем этот исход, потому что Трамп, как мы упоминали в нашем посте про возможные сценарии развития СВО, крайне непредсказуемый персонаж. Да, он якобы намерен уладить конфликт. Но что будет на самом деле, не знает никто.

Допустим, администрация Трампа продолжит финансировать поставку оружия Украине и поддерживать режим Зеленского на протяжении всего 2025 года. Тогда с рынком будет все очень плохо - надежда украинских и российских инвесторов насчет налаживания конфликта улетучится, инфляция не будет снижаться и спираль «высокая ставка-непривлекательный рынок» продолжит закручиваться еще сильнее.

Что касается санкций - их в любом случае никто не возьмет и не отменит в моменте, тем более, что их совсем недавно только расширили. Да и отмена санкций не гарантирует восстановление экономики, как показывает история.

Также, при любых раскладах, в 2025 году нельзя ожидать резкого снижения ставки, о чем Набиуллина говорит прямо и регулярно. Так что дорогие кредиты для компаний с нами, видимо, надолго.

Вывод по сценарию: продолжение СВО без хотя бы реальных новостей о переговорах означает продолжающееся падение российского рынка или его болтание на минимальных уровнях.

2.2. Сценарий второй. Головокружение от успехов

Как мы писали ранее, главная цель Трампа - поправить состояние американской экономики, чтобы денег было больше, доллар - крепче, а противники слабее. Как бизнесмен Трамп не любит тратить деньги на нерентабельные и дорогие проекты, а с 24 января 2022 года по 30 июня 2024 года США влили в военную поддержку Украины 40% от всего финансирования Украины со стороны коллективного Запада (см. график ниже – Помощь Украине, в млрд евро).

Продолжать печатать доллары как раньше и тратить их на поддержку Украины можно, но тогда будет труднее выполнять предвыборные обещания: разбираться с госдолгом, стимулировать промышленников и решать миграционный вопрос.

Поэтому, если США решают, что дальнейшая поддержка Украины обходится им слишком дорого, они инициируют переговоры. Как только появятся новости о переговорах, российский рынок тут же отреагирует ростом.

Потому что, как мы говорили в начале статьи, он очень сильно недооценен. Как только уйдет фактор СВО, инвесторы понесут деньги в российские акции, понимая, что это золотая жила, которая принесет десятки процентов доходности в ближайшие пару лет.

Ограничением будет только высокая ключевая ставка, но сценарий-то оптимистичный. А что, если с началом перемирия в Россию начнут возвращаться ушедшие бренды, с Московской биржи снимут санкции, разблокируют российские резервы и т.д.? В этом случае даже высокая ключевая ставка не станет преградой – деньги потекут в российские компании, которые сейчас находятся на дне рынка, потому что все поймут – пора высоких ставок закончилась, дальше только рост, и надо покупать еще пока дешевые активы.

В этом случае готовьтесь к самому безумному ралли на рынке за последние двадцать лет. Ведь денег у людей много, а акций на рынке - мало. И как только люди поймут, что больше в депозитах держать средства смысла нет, а акции сейчас очень дешевые, они просто сметут рынок.

2.3. Сценарий третий. Реалистичный

Почему реалистичный?

Во-первых, Трамп вряд ли сам готов на резкие действия. Как на перемирие отреагирует Европа? Как получить максимальную выгоду для США? Слишком много неопределенностей, не поддающихся точному прогнозу, а потому есть ощущение, что решение по переговорам будет очень оттянутым, а сами переговоры вполне могут длиться до конца 2025 года.

Во-вторых, чтобы рынок развернулся, требуется какое-то время. На российскую экономику влияют и курс рубля, и инфляция, и ключевая ставка, и высокая закредитованность крупных компаний, и много чего еще. Пока все эти факторы соберутся в одном направлении и начнут устойчиво двигать экономику, пройдет не меньше года.

В-третьих, рост фондового рынка сам по себе вещь очень инертная. Капитализация может расти либо за счет появления новых компаний, либо подорожания текущих. Текущие компании пока дорожать не очень хотят (люди неохотно несут деньги на рынок), а заставить выйти на рынок другие бизнесы крайне трудно. Чтобы у вас под боком вырос крупный эмитент, в который понесет деньги недоверчивый российский инвестор, нужен не один год. Поэтому неудивительно, что эксперты прогнозируют удвоение капитализации российского фондового рынка аж к 2030 году.

3. Так нести или не нести деньги на российский фондовый рынок?

Все очень просто и сложно одновременно. В случае если СВО не прекратится в 2025 году, а вы держите или собираетесь держать деньги в акциях, то вы проиграете тем, кто держит все на вкладах.

Возможно ли это событие предсказать? На наш взгляд, нет. Поэтому надо быть разумным инвестором.

Вот что делает разумный инвестор:

1. Он не пытается предсказать, что будет завтра. Он думает на десять, а лучше – двадцать лет вперед. И тогда все становится крайне просто.

Вы верите, что Россия и ее экономика будут существовать через десять-пятнадцать лет? Нет? Тогда вам нечего делать на российском фондовом рынке – продавайте бумаги и думайте о других юрисдикциях, где строить свою жизнь и парковать свой капитал.

А может, вы верите, что через пятнадцать лет вы будете зарабатывать в России хорошие деньги, растить тут своих детей и внуков и жить в комфорте? Тогда учтите следующие моменты:

- сегодня можно очень дешево подобрать акции крупных российских бизнесов. P/E индекса Московской биржи находится на минимумах за последние десять лет, а индекс РТС (индекс Московской биржи в долларах США) находится на уровне начала СВО или разгара пандемии.

- инфляция с нами будет не вечно, как и СВО. Есть ожидания, что в следующем году период высоких ставок будет заканчиваться. Поэтому триллионы рублей, которые сейчас лежат на вкладах, начнут куда-то перетекать. Часть уйдет в жилую недвижимость, тем более, что президент предложил распространить льготную ипотеку на вторичное жилье, а часть неизбежно потечет на фондовый рынок, поднимая цены акций.

2. Разумный инвестор всегда диверсифицирует свои активы. Это значит, что даже если вы прониклись мыслью о том, что российский рынок сейчас очень дешевый, не стоит нести в него все свои деньги в надежде, что сейчас начнутся переговоры и реализуется второй (оптимистичный) сценарий.

Во-первых, рынок акций может не принести доходность, на которую рассчитываете. С учетом выводов этой статьи корректируйте свои портфели по видам активов (вклады, крипта, золото, ценные бумаги), но не совершайте резких движений и не пытайтесь заскочить в последний вагон. Точно не успеете.

Во-вторых, вы можете диверсифицироваться, купив несколько компаний, но все они будут неэффективными. Как понять, какие компании эффективные? Те, которые эффективно управляют своими расходами и не теряют деньги на ровном месте.

Для этого стоит смотреть на бизнесы, у которых:

- показатель долг/EBITDA не выше трех. Показатель оценивает способность компании гасить свои долги за счет прибыли. Если показатель выше 5, то, вероятно, бизнес набрал столько долгов, что на их обслуживание уйдут все деньги, и вы, как акционер, никакой прибыли не увидите;

- растет выручка и прибыль последние пять лет (так вы не купите игрока, который теряет долю рынка);

- показатель чистой рентабельности выше 10%. Это значит, что хотя бы 10% от выручки остается в виде прибыли после уплаты всех расходов компании. Чем выше чистая рентабельность, тем лучше. Очевидно, что если чистая рентабельность равна нулю, то никаких денег вы от такого бизнеса не получите.

Посмотреть все эти показатели по российскому рынку акций можно тут.

Заодно поймете, какое Г вы могли ранее накупить в свой портфель.

И запомните, чем дольше рынок лежит, тем меньше веры у инвесторов в самих себя. Если вы молоды и у вас есть свободные средства, надо рисковать – это самая выигрышная стратегия на длинном горизонте. Если вы в возрасте 40+ лет, то рисковать надо меньше, если вы еще хотите пожить на свой капитал. Присмотритесь к золоту и банковским вкладам.

Весь материал не является инвестиционной рекомендацией.

P.S. приглашенным экспертом, который оставил свои ценные замечания и помог улучшить настоящий материал, выступил Мурад Агаев - соведущий на ютуб канале Вредный инвестор и автор телеграм-канала Russian Magellan.